Análisis: Futuro para shock

[1/2] El logotipo de Credit Suisse se muestra en una pantalla en el piso de la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) en la ciudad de Nueva York, EE. UU., 16 de marzo de 2023. REUTERS/Brendan McDermid/Foto de archivo

LONDRES, 31 mar (Reuters) - A medida que se asienta el polvo sobre una sorpresiva decisión de Suiza de amortizar 17.000 millones de dólares en bonos bajo el rescate de Credit Suisse, el mercado de deuda diseñado como un amortiguador para los bancos enfrenta un largo camino para recuperar la confianza de los inversores.

El mercado global de 275.000 millones de dólares para bonos de nivel 1 adicional (AT1), parte de los colchones de capital bancario que protegen a los contribuyentes de la financiación de rescates, se vio sacudido por la decisión de las autoridades suizas el 19 de marzo sobre los bonos AT1 de Credit Suisse.

Algunos inversores, por ejemplo, los fondos de cobertura, ven una oportunidad después de las fuertes caídas de precios durante la última semana.

Y si bien los precios se han estabilizado, muchos otros sospechan que el costo para los bancos de emitir esta deuda será tan caro que el mercado, considerado por los reguladores como parte integral de la resiliencia del sector bancario, podría debilitarse.

Eric Larsson, director gerente de la administradora de activos Alcentra, dijo que el mercado se "bifurcaría". Los bancos bien capitalizados, agregó, podrán emitir AT1, pagando a los inversores los rendimientos más altos exigidos, mientras que los más pequeños "se quedan temporalmente, potencialmente cerrados".

Si los pequeños prestamistas no pueden aprovechar el mercado AT1, es probable que enfrenten mayores costos de financiamiento en otros instrumentos de capital que podrían reducir la cantidad que pueden prestar, lo que a su vez aumenta los riesgos de recesión para los países, especialmente en Europa, cuyos bancos dominan el sector AT1.

La preocupación de que los bancos no puedan vender deuda AT1 ha pesado sobre los precios de las acciones, con las acciones bancarias europeas cayendo un 13% en marzo en su mayor caída mensual en dos años (.SX7P).

"El mercado de AT1 está sufriendo y, mientras está sufriendo, no verá ninguna nueva emisión", dijo Mark Holman, socio de TwentyFour Asset Management, y señaló que los rendimientos actuales eran demasiado altos para que los bancos emitieran.

El rendimiento promedio de los bonos AT1 en Europa ha saltado a alrededor del 14,5% desde poco más del 7% en febrero, según muestran los datos del proveedor de índices ICE.

Los tenedores de bonos Credit Suisse AT1 no obtienen nada en virtud del acuerdo de fusión de UBS. Los accionistas, que normalmente están por debajo de los tenedores de bonos en cuanto a quién cobra cuando un banco colapsa, reciben 3230 millones de dólares.

Cualquier liquidación adicional de tenedores de bonos antes que la de los accionistas "pondría en duda todo el sentido de esta clase de activos", dijo Keith Thomas, jefe de litigios de valores en el bufete de abogados Stewarts de Londres.

Thomas dijo que, al igual que otros abogados financieros, ha estado lidiando con las consultas de los tenedores de bonos AT1 de Credit Suisse sobre si iniciar un litigio por el fallo suizo.

Los reguladores europeos han dicho que seguirán imponiendo pérdidas a los accionistas primero si un banco quiebra, lo que ayuda a calmar a los inversionistas en pánico. Hong Kong y Singapur también dijeron que se apegarían a la jerarquía tradicional de las reclamaciones de insolvencia.

Los analistas de ING dijeron que era "dudoso" que los bancos pudieran emitir nuevos AT1 "en el corto plazo", incluso con las garantías de los reguladores europeos.

"El libro de reglas (estaba) algo roto", dijo el jefe de renta fija de Russell Investments, Gerard Fitzpatrick, y agregó que "mucha gente sentirá miedo y se mudará" de los AT1.

Los AT1, también conocidos como "convertibles contingentes" o "CoCos", se introdujeron después de la crisis financiera de 2008 para actuar como amortiguadores si los niveles de capital bancario caían por debajo de un determinado umbral. Pueden convertirse en acciones o cancelarse y se consideran una forma de deuda bancaria de alto riesgo.

Sus precios se han recuperado pero siguen estando muy por debajo de los niveles vistos antes de la decisión suiza.

Un fondo cotizado en bolsa de WisdomTree que rastrea un amplio índice de AT1 bancarios, ha caído un 11% en la última quincena. Los AT1 de Credit Suisse representaban menos del 3% del fondo justo antes del rescate del banco suizo, reveló el administrador de activos.

La deuda AT1 de Deutsche Bank se cotiza a 74 centavos por dólar, por debajo de los mínimos de la semana pasada de alrededor de 67 centavos, pero aún por debajo de los niveles vistos antes de la amortización de Credit Suisse, según muestran los datos de Tradeweb. Es un caso similar con UBS AT1, cotizando alrededor de 64 centavos.

Los inversores ahora estaban observando de cerca si los bancos refinanciarían los AT1 cuando se acercara la primera fecha disponible para hacerlo. No hacerlo sería una señal negativa para el mercado, agregaron.

UniCredit de Italia, por ejemplo, preguntó a los supervisores del Banco Central Europeo si puede canjear un bono perpetuo de 1.250 millones de euros (1.360 millones de dólares) en la primera oportunidad en junio, dijo una fuente a Reuters.

Algunos inversores de AT1 tenían esperanzas.

Los bonos nunca han estado tan baratos en comparación con las acciones, dijo Bjoern Jesch, director global de inversiones de DWS en una nota de investigación.

Peter Doherty, jefe de investigación de inversiones del banco privado londinense Arbuthnot Latham, dijo que el grupo había agregado más exposición AT1 europea a las carteras de los clientes en la última semana.

El susto de Credit Suisse había dejado a "los bancos restantes con rendimientos muy altos", dijo Doherty, y agregó que creía poco probable que más grandes bancos europeos quiebren porque la industria sigue estando bien capitalizada.

($1 = 0,9216 euros)

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Chiara informa sobre los mercados crediticios europeos, que abarcan diferentes países, sectores y clases de activos, desde bonos de grado de inversión hasta deuda en dificultades. Anteriormente trabajó en Debtwire como Editora Gerente, al frente de un equipo de reporteros y analistas especializados en deuda de grado inferior a la inversión. Chiara tiene un doctorado en Clásicos de la Scuola Normale Superiore di Pisa, Italia. Contacto: +447944118552